В практике разработаны разные варианты методик дивидендных выплат:
1- я методика: ПОСТОЯННАЯ НОРМА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ПРИБЫЛИ
Основной принцип: Процент распределения прибыли – постоянный, независимо от колебаний рентабельности предприятия: Нор = const;
Особенность: Величина дивидендных выплат может сильно колебаться во времени.
Если год убыточный, дивиденды могут вообще не выплачиваться.
Достоинство: Простота методики. Легкость применения.
Недостатки: Уменьшение сумм дивидендных выплат чревато падением курса акций предприятия и снижением стоимости предприятия.
2 – я методика: ФИКСИРОВАННЫЕ ДИВИДЕНДНЫЕ ВЫПЛАТЫ
Основной принцип: Сумма дивиденда на акцию остается неизменной, несмотря на колебания рентабельности и курса акций: Д = const;
Особенность: Регулярность выплат стабильного дивиденда на акцию.
Достоинство: Простота методики. Привлекательность для инвесторов.
Недостатки: Такая дивидендная политика может подорвать ликвидность предприятия, т.к. выплаты могут быть за счет оборотных средств.
3 – я методика: ГАРАНТИРОВАННЫЙ МИНИМУМ
ДИВИДЕНДА ПЛЮС ЭКСТРА – ДИВИДЕНД
Основной принцип: Регулярно выплачивается лишь фиксированная заранее сумма дивиденда на акцию, а в зависимости от успешности работы предприятия – доплачивается премиальный дивиденд: Д = Дconst + Д;
Особенность: Это - развитие предыдущей методики.
Достоинство: Позволяет сглаживать колебания курса акций.
Недостатки: Дивидендная премия со временем может стать «ожидаемой», и перестать играть роль в поддержании курса акций предприятия.
4 – я методика: ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ АКЦИЯМИ
Основной принцип: Вместо денег дивиденд выплачивается акциями.
Особенность: Акционеры не получают «живых денег». Происходит лишь дополнительный выпуск акций и изменение структуры акционерного капитала.
Достоинство: Облегчается решение многих проблем: ликвидности, маневра финансовыми ресурсами, стимулирования руководителей и др.
Недостатки: Часть акционеров может избавиться от акций, предпочтя деньги. Курс акций при этом может упасть.
Пример: Предприятие объявило о выплате дивидендов акциями в размере 5%. При этом рыночная цена обыкновенной акции была 1,2 руб. Структура собственного капитала была следующей:
Уставный капитал:
в т.ч. привилегированные акции(1000000 шт. по 5 руб.) – 5,0 млн. руб.
обыкновенные акции (15000000 шт. по 1 руб.) – 15,0 млн. руб.
Резервный капитал – 2,0 млн. руб.
Нераспределенная прибыль – 7,0 млн. руб.
Всего - 29,0 млн. руб.
Как при этом изменится структура капитала предприятия?
1. Объявленный дивиденд означает, что должно быть дополнительно выпущено 750 тыс. шт. обыкновенных акций (т.е.:15 млн. шт. * 5%). Таким образом, необходимо капитализировать 900 тыс. руб. (т.е.: 1,2 руб. * 750 тыс. шт.). 2. Эта величина распределяется следующим образом: Уставный капитал увеличивается на 750 тыс. руб. (т.е.: 1 руб. * 750 тыс. штук); Резервный капитал (эмиссионный доход) увеличивается на 150 тыс. руб. (т.е.: 20 коп. * 750 тыс. штук).
Нераспределенная прибыль уменьшится на 900 тыс. руб.
3. Таким образом, структура собственного капитала после выплаты дивидендов будет следующей:
Уставный капитал:
в т.ч.: привилегированные акции (1 млн. шт. по 5 руб.) – 5,0 млн. руб.
обыкновенные акции (15750000 шт. по 1 руб.) – 15,75 млн. руб.
Резервный капитал – 2,15 млн. руб.
Нераспределенная прибыль – 6,1 млн. руб.
Всего – 29, 0 млн. руб.
Вопросы для повторения
1. Охарактеризуйте основные теоретические подходы к дивидендной политике;
2. Что такое "норма распределения" и для чего ее используют?
3. В чем смысл показателя ВТР и где его применяют?
4. Какие существуют методики дивидендных выплат?
5. Как меняется структура капитала предприятия при начислении дивидендов акциями?
1. Предприятие имеет следующие финансовые показатели:
Актив – 10 млн. руб.
Пассив – 10 млн. руб.
В т.ч. Займы – 6 млн. руб.
Соб. капитал – 4 млн. руб.
Продажи - 30 млн. руб.
НЭРИ - 1,8 млн. руб.
Коммерческая маржа - 6 %;
СПср - 14 %;
Ставка налога - 33 %;
б) если предприятие собирается расширить продажи на 20 % в следующем году, какая дивидендная политика будет лучшей?
Подход остаточного дивиденда предполагает, что размер дивидендов, выплачиваемых держателям акций компании, определяется на основе величины капитала, который остается после осуществления всех капитальных затрат. Денежный поток компании прежде всего направляется на удовлетворение собственных нужд для развития и стабильного существования, а часть из того, что остается, выплачивается в виде дивидендов. Такая стратегия также носит название консервативной дивидендной и чаще всего применяется молодыми компаниями, которые нуждаются в значительных финансовых вливаниях, чтобы закрепиться в отрасли. Универсальной формулы расчета остаточного дивиденда не существует – каждая фирма определяет в индивидуальном порядке, какой процент от остаточного капитала целесообразно потратить на дивиденды.
Преимущества и недостатки подхода
Ключевое преимущество такой политики – возможность обеспечить надежное функционирование бизнеса. Именно поэтому инвесторы, как правило, не выступают против подхода остаточного дивиденда – они понимают, что требованием высоких выплат могут подтолкнуть компанию к банкротству, а значит, потеряют значительно больше (пакет акций). Компания, использующая такой подход, тоже остается в плюсе – она повышает свой кредитный рейтинг, вследствие чего в дальнейшем у нее не должно возникнуть проблем с финансированием.
Другой плюс для компании – возможность минимизировать кредиторскую задолженность. Так как все капитальные расходы финансируются за счет денежного потока, занимать у банка под проценты нет нужды. В зависимости от силы денежного потока, можно не только компенсировать расходы и выплатить дивиденды, но и отложить часть средств на реализацию будущих проектов.
Способ расчета остаточного дивиденда зависит и от того, какую структуру акций выбирает компания при эмиссии. Дело в том, что методики расчета различны для привилегированных и обычных акций. В этом кроется минус подхода – может случиться такая ситуация, когда дивиденды будут получать только владельцы привилегированных ценных бумаг.
Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш
Принимая во внимание основные теоретические подходы, а также совокупность факторов и ограничений, влияющих на принятие и реализацию дивидендных решений, организация вырабатывает определенный тип дивидендной политики:
- агрессивный - характеризуется направленностью на постоянный рост выплаты дивидендов вне зависимости от результатов финансово-хозяйственной деятельности организации, а также высоким риском банкротства;
- умеренный - заключается в достижении компромисса между интересами акционеров в осуществлении текущих дивидендных выплат и дальнейшим развитием организации;
- консервативный - характеризуется нацеленностью на высокие темпы роста стоимости чистых активов организации, приоритетное направление прибыли на производственное развитие, а не на текущие дивидендные выплаты.
В рамках выбранного типа дивидендной политики организация реализует конкретную методику дивидендных выплат (табл. 8.1).
Виды основных методик дивидендных выплат в денежной форме
Таблица 8.1
|
Тип дивидендной политики |
Методика дивидендных выплат |
|
|
Агрессивный |
Методика постоянного процентного распределения прибыли* Методика постоянного роста дивидендных выплат |
Дивидендный выход DPR = const Увеличение дивиденда в расчете на одну акцию DPS при плановом уровне показателя дивидендного выхода DPR |
|
Умеренный |
Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»- дивидендов* |
Дивиденд на акцию, DPS = const Премия к регулярным дивидендам |
|
Консервативный |
Методика остаточного дивиденда Методика фиксированных дивидендных выплат* |
Дивидендные выплаты в году / = чистая прибыль - нераспределенная прибыль, направляемая на финансирование инвестиционных программ и проектов данного года Дивиденд на акцию, DPS = const |
*Указанные методики и методика выплаты дивидендов акциями официально рекомендованы российским организациям.
ную цену акции, так как большинство акционеров негативно относится к колебаниям размеров получаемых дивидендов.
Вместе с тем данная методика проста и в силу этого преимущества достаточно распространена на практике. Методику постоянного процентного распределения прибыли могут использовать организации со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию EPS колеблется незначительно.
Рис. 8.4.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Для определения оптимального значения дивидендного выхода в качестве основы рекомендуется использовать модель финансового прогноза, которая позволяет определять будущие денежные поступления, целевую структуру капитала, размеры заемного и акционерного капитала, необходимые для удовлетворения потребностей в капитале при сохранении его плановой структуры. Модель дает возможность организации выработать такую дивидендную политику на прогнозный период, при которой акционерный капитал, достаточный для финансирования бюджета капитальных вложений, образуется без нового выпуска обыкновенных акций или выхода структуры капитала за пределы оптимального диапазона. В отдельные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за прогнозный период (5 лет и более) будет близок к нему.
В последние годы крупные отечественные организации стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, фиксируя долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.
2. Методика постоянного роста дивидендных выплат состоит в том, чтобы достичь умеренного роста дивиденда в расчете на одну акцию DPS. Например, модель дивидендного роста Гордона построена на принципе увеличения дивидендных выплат в расчете на одну акцию в твердо установленном проценте их прироста к уровню предыдущего периода. В идеале рост дивиденда должен быть таким, чтобы компенсировать инфляцию. Вместе с тем организации, осуществляющие подобную политику, стараются избежать такого дивидендного выхода DPR, который вряд ли может быть достигнут в будущем.
Данная методика ориентирована на обеспечение регулярных выплат дивидендов, высокой рыночной стоимости акций организации и формирование ее положительного имиджа у потенциальных инвесторов.
Преимуществом данной методики является то, что ее осуществление ведет к более сглаженной динамике дивиденда на акцию. Дивиденды реагируют на изменение прибыли с определенным временным лагом. На стадии экономического подъема имеет место рост чистой прибыли относительно дивидендов, при снижении деловой активности чистая прибыль относительно дивидендов уменьшается (рис. 8.5).
Рис.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Недостаток методики заключается в том, что при уменьшении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность организации, ухудшаются показатели ее финансовой устойчивости, возрастает вероятность банкротства. Вместе с тем в долгосрочных внутренних прогнозах многие организации предусматривают повышение прибыли и дивидендов.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»- дивидендов основывается на следующих основных принципах: соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда на акцию, выплата в периоды наиболее успешной работы организации в дополнение к фиксированной сумме чрезвычайного «экстра»-дивиденда - премии, начисленной сверх регулярных дивидендных выплат.
Выплата «экстра»-дивиденда не имеет отношения к изменениям установленной ставки и носит разовый характер. Роль «экстра»- дивиденда заключается в поддержании курса акций организации, так как при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижаются инвестиционная привлекательность и рыночная стоимость акций организации. «Экстра»-дивиденд, если он не становится ожидаемым, выполняет функцию передачи рынку положительной информации о деятельности и перспективах организации.
Эта методика является наиболее взвешенным вариантом дивидендной политики, которая, с одной стороны, обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворение текущих потребностей акционеров, а с другой - позволяет увеличивать дивиденды и поощрять акционеров в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры (рис. 8.6). Результатом ее проведения и главным преимуществом является сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.
Рис. 8.6.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочном плане.
Определяя целевую долю дивидендов в прибыли, организация осуществляет четыре последовательные операции: 1) формирует оптимальный бюджет капитальных вложений; 2) рассчитывает сумму акционерного капитала, необходимую для финансирования оптимального бюджета капитальных вложений при целевой структуре капитала; 3) осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капитальных вложений путем реинвестирования прибыли; 4) в том случае, если сумма оставшейся прибыли больше оптимального бюджета капитальных вложений, организация выплачивает дивиденды; если меньше - дивиденды отсутствуют, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств покрывается через дополнительную эмиссию акций или другими способами.
Рис.
дивиденда:
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Методика остаточного дивиденда используется на ранних стадиях жизненного цикла организации, имеющих высокий уровень инвестиционной активности. Преимуществами ее реализации является то, что она позволяет организации удовлетворить свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли, обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития бизнеса. Однако широкий диапазон варьирования размеров дивидендных выплат в зависимости от инвестиционных возможностей организации отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций и является основным недостатком данной методики.
5. Методика фиксированных дивидендных выплат характеризуется, во-первых, постоянством суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций и, во-вторых, регулярностью дивидендных выплат (рис. 8.8).
Рис. 8.8.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Фиксированные дивидендные выплаты отражают тот факт, что мнение руководства о будущем организации гораздо выше, чем можно предположить, основываясь на данных о временном снижении прибыли. Стабильный поток дивидендов также свидетельствует о том, что финансовое положение организации находится под контролем. Кроме того, с правовой точки зрения регулярные дивидендные выплаты по акциям с невысокой требуемой доходностью предпочтительны, так как определенные институциональные инвесторы получают разрешение приобретать их.
Преимуществами данной методики являются: сглаживание колебаний курсовой стоимости акций, стабильность котировки акций на фондовом рынке, высокая ликвидность акций и низкий риск инвестирования, уверенность акционеров в получении регулярного текущего дохода, положительное влияние на стоимость организации.
Вместе с тем методика имеет ряд недостатков:
- в результате слабой связи с финансовыми результатами деятельности организации возможно снижение инвестиционной активности организации;
- высокая вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в условиях резкого снижения прибыли;
- снижение темпов роста собственного капитала в связи с тем, что дивиденды устанавливаются на низком уровне, который минимизирует риск снижения финансовой устойчивости организации.
Методика фиксированных дивидендных выплат используется организациями с невысоким уровнем риска, а также организациями, рассчитывающими на инвестиционные вложения финансовых учреждений - пенсионных фондов, страховых компаний.
Методика выплаты дивидендов акциями для российских организаций имеет рекомендательный характер и предполагает неденежную форму выплаты дивидендов в условиях ограниченной ликвидности организации.
Преимущества данной методики заключаются в том, что в результате ее использования упрощается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении организации или временном недостатке денежных средств в результате реализации инвестиционных программ и проектов, появляется большая свобода маневра структурой источников средств и возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями. Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат ограничивает процесс размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением.
Главный недостаток методики выплаты дивидендов акциями связан с тем, что некоторые акционеры, предпочитающие текущий доход в форме денежных выплат, могут продать свои акции на рынке.
На практике такой методический подход при реализации дивидендной политики привлекает акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде, так как вся сумма нераспределенной прибыли направляется на развитие организации.
- Методика постоянного процентного распределения прибылиоснована на соблюдении неизменности показателя дивидендного выхода. Прямая взаимосвязь между показателем формируемой прибыли и коэффициентом дивидендного выхода приводитк значительным колебаниям суммы дивиденда на акцию по годам(рис. 8.4). Недостатки данной методики проявляются, если прибыль резко падает или у организации имеются убытки. В этом случае дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены, чтов свою очередь может привести к падению курса акций. Резкиеизменения рыночной стоимости акций вследствие осуществления указанной политики рассматриваются инвесторами как сигнал о высокой степени риска их вложений. Политика постоянногопроцентного распределения прибыли не максимизирует рыноч-
- Методика остаточного дивиденда базируется на первостепенном учете инвестиционных возможностей организации, а такжецелевой структуры капитала, доступности и цены заемного капитала.
Согласно действующим нормативным документам дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. Дивиденд может выплачиваться с определенной периодичностью, что регулируется национальным законодательством
Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в несколько этапов (Примерная последовательность выплаты дивидендов):
Дата объявления дивидендов - это день, когда совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту информацию в финансовой прессе. Дата переписи - это день регистрации акционеров имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов. Для того чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата : лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до момента дивидендной переписи. Дата выплаты - это день, когда производится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно.
Согласно п. 2 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества (формально это означает, что речь о совокупной прибыли, включающей чистую «прибыль общества за истекший год и нераспределенную прибыль прошлых лет); по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности чистой прибыли или убыточности общества по результатам отчетного периода). Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.
В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат а именно:
Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по -привилегированным акциям (D ps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (P cs)- Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (D cs) и реинвестированную (т. е. нераспределенную) прибыль (RP).
Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например, 1,3 ус.ед.. безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.
Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 долл. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: «1,2 + 0,3».
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Суть этой методики, являющейся достаточно распространенной на Западе, состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь - после того как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности компании. Отсюда видна и последовательность действий: составляется оптимальный бюджет капиталовложений; определяется оптимальная структура источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета; дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, не востребованная для финансирования инвестиций.
Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.
Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов по итогам I квартала, полугодия, 9 месяцев или финансового года в целом. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом акционерного общества или решением общего собрания акционеров; срок выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Дивиденды не начисляются по акциям, право собственности на которые перешло к обществу.
Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов.
Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:
а) не полностью оплачен уставный капитал общества;
б) обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;
в) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у обществе в результате выплаты дивидендов;
г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда (капитала) и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.
Вопросы для самоконтроля
1. Сущность и содержание дивидендной политики
2. Раскройте понятие дивиденды
3. Что собой представляют дивиденды на коммерческом предприятии
4. Какие варианты используемых типов дивидендной политики
5. Сущность остаточной политики дивидендных выплат
6. Определите основные этапыформирования дивидендной политики
7. Какие возможности оптимизации дивидендной политики бывают\
8. Какой порядок выплаты дивидендов наиболее распространенный
9. Какие варианты дивидендных выплат используют на практике в РФ
10. Основные методики выплаты дивидендов
В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.
В мировой практике применяют следующие методики: постоянное процентное распределение прибыли; постоянный рост дивидендных выплат; выплату гарантированного минимума и экстрадивидендов; выплату дивидендов по остаточному принципу; выплату фиксированных дивидендов.
Каждая из рассматриваемых методик соответствует определенному типу дивидендной политики (табл. 7.1).
Остаточная политика дивидендных выплат. Оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:
· предпочтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала;
· инвестиционные возможности организации;
· целевая структура капитала организации;
· доступность и цена внешнего капитала.
Таблица 7.1 – Основные методики дивидендных выплат
| Тип дивидендной политики | Название методики дивидендных выплат | Содержание методики |
| Агрессивная политика | 1. Политика стабильного уровня дивидендов. 2. Политика постоянного возрастания размера дивиденда | Дивидендный выход = const Увеличение дивиденда в расчете на 1 акцию при плановом уровне показателя дивидендного выхода |
| Умеренная политика | 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра-дивидендов») | Дивиденд на 1 акцию = const, премия к регулярным дивидендам |
| Консервативная политика | 4. Остаточная политика дивидендных выплат 5. Политика стабильного размера дивидендных выплат | Дивидендные выплаты в году t = Чистая прибыль – Нераспределенная прибыль, необходимая для финансирования инвестиционных программ Дивиденд на 1 акцию = const |
Последние три фактора и объединяются в модель выплаты по остаточному принципу. Эта теория предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.
Поскольку и схема инвестиционных возможностей, и уровень прибыли варьируют по годам, строгое следование остаточному принципу выплаты дивидендов приводит к их изменчивости – в одном году компания могла бы объявить, что дивидендов не будет ввиду хороших инвестиционных возможностей, а в следующем году выплатить крупные дивиденды, так как инвестиционные возможности невелики. Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменение выплаты дивидендов может подать ложные сигналы и подорвать доверие инвесторов.
Политика стабильных дивидендов предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительной: периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды низкой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
Политика «экстра-дивидендов» (политика стабильного размера дивиденда с надбавкой в определенный период). Эта политика является развитием предыдущей и, по весьма распространенному мнению, представляет собой наиболее взвешенный тип. Организация выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды (дополнительные дивиденды), причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплаты в следующем. Более того, здесь рекомендуется использовать психологическое воздействие премии – она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бессмысленной. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций организации снижается, и, соответственно, падает их рыночная стоимость.
Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимущество – простота формирования этой политики и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемых нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости организации в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности организации). Только зрелые организации со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа.
Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильный рост уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество – обеспечение высокой рыночной стоимости акций организации и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток – отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные организации, если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли организации, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
Loading...